Gestão de uma trava de PUT que ficou ITM: o caso BBDC4

Uma trava de alta com PUTs (venda de trava de PUT) ganha dinheiro enquanto o ativo fica acima dos dois strikes. O problema aparece quando o ativo cai abaixo dos dois — a estrutura entra na zona de perda máxima, e a primeira pergunta do cliente é sempre a mesma: “isso travou o prejuízo?”

Não trava. E é isso que este post explica, usando um caso real de gestão: uma trava de PUT 20,00/18,00 em BBDC4, montada com 6.000 opções, com o papel operando a R$ 17,44 — abaixo dos dois strikes.

A situação

Vendeu-se a PUT de strike R$ 20,00 e comprou-se a PUT de strike R$ 18,00 — uma estrutura de crédito que ganha o prêmio máximo se o Bradesco fechar acima de R$ 20,00. Com o papel a R$ 17,44, a trava está na faixa de perda máxima:

Estrutura	Trava de alta com PUT (crédito)
PUT vendida	R$ 20,00
PUT comprada	R$ 18,00
Preço atual	R$ 17,44
Breakeven	R$ 19,20

Ponto-chave: essa perda ainda não foi realizada. Enquanto a trava não vence e não é encerrada, é apenas marcação a mercado — e é exatamente por isso que existe um plano de gestão, não uma perda “travada”.

O plano — 3 pilares

1) Rolar a cada 21 dias úteis. Em vez de realizar a perda no vencimento, a trava é rolada por mais 21 dias úteis. A PUT vendida, hoje muito dentro do dinheiro e quase só com valor intrínseco, é reposicionada para capturar valor extrínseco (tempo) — que passa a decair a favor de quem vendeu.

2) Montar trava de CALL acima do preço — renda mensal. Enquanto o mercado fica lateral ou cai de leve, monta-se uma trava de CALL vendida acima do preço atual. Se o papel fechar abaixo do strike vendido, o crédito é embolsado integralmente e abate diretamente o custo da trava de PUT.

3) Gestão do exercício. Se a PUT vendida for exercida, o valor intrínseco se resolve — e ao rolar, a estrutura volta a ter valor extrínseco. Normalmente vale a pena encerrar e abrir uma nova trava, capturando prêmio cheio de novo.

Por que isso funciona

Mesmo que o papel fique de lado, a renda das travas de CALL se acumula mês a mês. No exemplo trabalhado, por volta do 4º mês o prêmio acumulado das CALLs já supera a perda máxima da trava de PUT original — sem contar eventuais créditos de rolagem nem a recuperação do próprio papel, que seria ganho adicional.

Bradesco abaixo dos strikes não significa prejuízo travado. Significa rolar a cada 21 dias úteis e montar travas de CALL acima do preço enquanto o papel anda de lado — transformando tempo e lateralização em renda mensal.

Riscos

A trava de CALL trabalha contra numa alta forte e rápida — por isso a regra é montá-la só enquanto o mercado está lateral ou caindo de leve. Rolar indefinidamente consome margem e capital: a estrutura só faz sentido enquanto a tese de recuperação do ativo se mantém. Os prêmios usados neste exemplo são ilustrativos — os valores efetivos dependem da volatilidade no momento de cada montagem.